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攜程又賺瘋了，三季度利潤比營收還高。

11月18日，攜程集團（9961.HK）發(fā)布2025年第三季度財務報告，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入183.67億元，同比增長15.52%。同期，公司歸母凈利潤高達198.9億元，同比大漲194.01%，利潤額超過了當期營收。

這一利潤水平已經(jīng)高過許多互聯(lián)網(wǎng)大廠，同在三季度，京東歸母凈利潤53億、小米歸母凈利潤123億，百度甚至虧損了112億。A股市場中公認的“現(xiàn)金奶牛”貴州茅臺，三季度歸母凈利潤為192億，均低于攜程。

在一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭利潤下滑、增長焦慮蔓延的當下，攜程卻跑出了一個堪比神話的數(shù)據(jù)——所以這次財報公布，攜程選擇了低調(diào)處理，新聞通稿都沒發(fā)一個。

一個OTA平臺，利潤能比“賣酒的茅臺”還高，這在行業(yè)里前所未見，也足夠刺激市場神經(jīng)。

那么攜程到底靠什么賺到這筆驚人利潤？這種利潤結(jié)構(gòu)能持續(xù)嗎？面對抖音、京東、美團等強玩家入場，攜程未來會怎么走？我們一一拆解下：

一、利潤為何爆表？

攜程賺的是“資本的錢 + 旅游復蘇的錢”。這次利潤“爆表”，主要來源有兩個：

1、資本收益：賣掉 MakeMyTrip 股權(quán)，一次性入賬170億元

三季報透露：

“其他收入”達到 170.32 億元（去年同期僅 17.81 億），主因是出售印度OTA MakeMyTrip股權(quán)。

攜程當年投資1.6億美元入局，如今賣出部分股權(quán)，獲得25–30億美元的現(xiàn)金回流，賬面暴賺，這筆收益一次性徹底拉高利潤。這是

典型的“用金融投資拉高利潤表”的打法。

它不影響攜程主營業(yè)務的真實經(jīng)營能力，但說明攜程的全球投資布局曾經(jīng)是成功的，現(xiàn)在兌現(xiàn)成真金白銀。

2、主業(yè)本身也回來了：酒旅業(yè)務在全面復蘇

賣股帶來爆發(fā)式利潤，但攜程的主業(yè)其實也表現(xiàn)極佳。

三季度核心數(shù)據(jù)：住宿預訂收入80.47億，同比增長18.3%；交通票務收入63.06億，同比增長20.39%。

旅游需求旺盛：國慶8.88億游客、8090億消費是歷史大盤。

出境游全面回暖：出境酒店+機票同比增長近20%，達到2019年的140%；

入境游預訂量同比增長超100%，入境游在過去幾年里大爆發(fā)，攜程是敏銳的抓住這一機遇的少數(shù)。

攜程在海外多個市場重新站上頭部位置，并在韓國、泰國、馬來西亞開展大規(guī)模營銷。也就是說：資本收益是一次性的，但主業(yè)恢復是長期的。

攜程能賺到大錢，根本原因是“旅游業(yè)回暖+市占率高+OTA仍是高毛利行業(yè)”，而攜程在OTA中又屬于服務溢價最高、抽傭能力最強的那一個。

二、攜程為什么這么能賺錢？

其商業(yè)結(jié)構(gòu)決定了它是“互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)金牛”

傳統(tǒng)看 OTA 會覺得這是一個“苦活”：要買流量、要做客服、要管供應鏈。但攜程的商業(yè)邏輯恰恰說明：

（1）它是一個“抽成行業(yè)”，規(guī)模越大利潤越高

OTA 本質(zhì)是“數(shù)字渠道 + 交易傭金”的模式：

酒店、機票屬于高復購剛需，每年游客規(guī)模自帶行業(yè)增長，拿走傭金即可，不承擔重資產(chǎn)成本；

攜程的傭金率一直處于行業(yè)高位（酒店端普遍 10%–20%）。

此外，市占率56%，意味著中國一半以上的在線訂單由它抽成。規(guī)模越大，邊際成本越低，利潤自然爆炸。

（2）攜程是“危機場景下最被依賴的品牌”

旅游是高不確定性行業(yè)——航班延誤、酒店爆滿、臨時取消、目的地突發(fā)事件……

這些痛點是抖音、美團無法 100% 覆蓋的，而攜程的價值就在于穩(wěn)定 + 服務能力強：

一站式改簽、危機轉(zhuǎn)移、國內(nèi)外客服體系、365×24 小時保障，高價值服務帶來高溢價，這也是為什么攜程賺得比其他OTA多。

（3）攜程的 AI 投入是用戶粘性的基礎(chǔ)設施

大部分人認為 OTA 時代已經(jīng)結(jié)束，實際上攜程的底層邏輯正在強化：

AI行程規(guī)劃工具、智能客服、智能推薦、自動價格監(jiān)控。

當用戶被AI服務粘住后，這種信任很難被短視頻或直播輕易撬動。

孫潔在電話會上說得很清楚：

“通過正確的投資，客戶會對服務產(chǎn)生信任。”

市場最終買的是信任，而信任是利潤的護城河。

三、競爭態(tài)勢：抖音、京東、美團圍攻，攜程卻沒有被撼動，為什么？

旅游行業(yè)正重新洗牌，抖音、京東、美團都來搶酒店和酒旅團購市場。

但攜程的地位仍然穩(wěn)固，原因分三層。

（1）抖音：強獲客，但弱履約、弱服務、弱保障

抖音賣酒店的優(yōu)點是：流量大、轉(zhuǎn)化快、便宜，但它本質(zhì)是促銷渠道，不是旅游服務商。

面臨的問題包括：退款流程復雜、改期不靈活、服務標準不穩(wěn)定、直播間強依賴主播。

旅游是風險密集型行業(yè)，而消費者在關(guān)鍵時刻需要“兜底”，抖音暫時無法提供。它可以搶低價市場，但無法取代攜程的高價值服務。

（2）京東：想做“酒店供應鏈”，但“用戶心智”缺失

京東的邏輯是：幫酒店降成本（用品、設備、用品物料）、推出0傭金、PLUS會員計劃；

京東的優(yōu)勢是供應鏈能力，但它的劣勢更明顯：沒有旅游用戶心智，也沒有目的地內(nèi)容生態(tài)。

酒店用品可以靠京東，但用戶訂酒店不會第一反應用京東。這是心智問題，不是技術(shù)問題。

（3）美團：本土強，服務層級靠近攜程，但邊界不同

美團是攜程最強的本土競爭對手，但兩者差異明顯：

美團客群更下沉，吃喝玩樂整合，攜程更偏向中高端、商務、跨境客群；

美團訂單場景更聚焦短途、城市、即時，而攜程專注在長途、跨城、計劃性旅行；

美團定位本地生活主陣地，而攜程的主陣地是酒旅綜合服務平臺。

二者雖然都做酒店，但行業(yè)定位不同，客群也不同，很難形成對等競爭。但在服務電商層面，美團攜程一度處于競爭態(tài)勢之中。

四、攜程的“隱形危機”：強勢地位引發(fā)酒店端反感

攜程市占率越高，酒店的依賴越強。但酒店端對攜程的抽傭與價格體系越來越不滿：

6月因“調(diào)價助手強制酒店改價”被監(jiān)管約談

酒店越來越希望降低依賴OTA，華住、錦江等集團在抖音加大矩陣號投入

攜程也意識到問題，開始提出“反內(nèi)卷”口號并宣布兩項動作：重構(gòu)酒店點評體系、優(yōu)化推薦邏輯。

其本質(zhì)是想拉攏商家，避免商家外流。但不可否認，攜程未來最大的風險來自供給端，而不是用戶端。

五、未來走向：攜程將成為“AI 時代的超級旅游中樞”

攜程的未來，不是繼續(xù)做 OTA，而是成為“以 AI 為驅(qū)動的全球旅游基礎(chǔ)設施”。

趨勢有三個：

（1）強化AI，變成“AI 行程大腦”

未來旅行的一切環(huán)節(jié)都可以由 AI 代勞：

自動生成行程規(guī)劃、自動比價、自動監(jiān)控機票和酒店價格變化、自動提醒風險、自動改簽、自動找最優(yōu)路線。

擁有最多數(shù)據(jù)和最強服務體系的攜程，最有資格做這件事。這是短視頻無法替代的。

（2）在全球市場擴張，成為“亞洲版 Booking”

三季度數(shù)據(jù)顯示：

入境游訂單同比增長 100%+

出境游已經(jīng)超過疫情前水平

攜程在東南亞、韓國、日本等市場持續(xù)投放，將逐步復制當年 Booking 的全球擴張路徑。

（3）從“賣酒店”走向“經(jīng)營游客關(guān)系”

未來 OTA 的核心不是“賣機票賣酒店”，而是：

與用戶建立強關(guān)系

在整個旅行生命周期中提供服務

基于 AI 持續(xù)觸達與推薦

攜程的生態(tài)能力、品牌地位、服務體系將使其成為行業(yè)的“操作系統(tǒng)”。

六、總結(jié)：攜程的利潤，既不是泡沫，也不是偶然，是時代給的“紅利+自己賺的本事”

攜程利潤超過茅臺，這件事不是行業(yè)段子，而是真實發(fā)生了。

原因可以概括成四句話：

資本收益讓它在會計層面賺了一大筆一次性收益。

旅游全面復蘇，讓攜程這個“天然高毛利行業(yè)”恢復增長。

高市占率 + 高抽成 + 高服務壁壘，讓攜程具備強大利潤杠桿。

競爭者雖然強，但都不具備“穩(wěn)定、服務、國際化、AI能力”四大核心優(yōu)勢。

因此，攜程不僅不會被短視頻或電商輕易撼動，反而會在 AI 時代變得更強。

未來五年攜程要比拼的不是“誰賣得便宜”，而是誰能提供更強大的AI營銷和智能服務、 誰能掌握全球供應鏈與用戶關(guān)系、誰能成為旅游行業(yè)的基礎(chǔ)設施，攜程的下一個十年，會比過去更值錢。

版權(quán)聲明

攜程集團；在線旅游；季度財報

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