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"龍雀年鑒"是執(zhí)惠推出的文旅行業(yè)年度深度盤(pán)點(diǎn)專(zhuān)欄。聚焦年度重大事件、年度熱詞、地方文旅集團(tuán)、旅游上市企業(yè)、標(biāo)桿項(xiàng)目、政策解讀、市場(chǎng)趨勢(shì)、消費(fèi)新現(xiàn)象等，全景呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變革脈絡(luò)，為從業(yè)者提供權(quán)威參考和發(fā)展指南。

11月3日，張家界旅游集團(tuán)被法院正式裁定受理重整。這是繼青海旅投8月破產(chǎn)后，又一宗省級(jí)文旅平臺(tái)債務(wù)危機(jī)事件。

這家曾依托世界級(jí)景區(qū)的上市公司，因大庸古城項(xiàng)目巨額投資回報(bào)不及預(yù)期、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡而深陷債務(wù)泥潭，最終股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

在行業(yè)面臨債務(wù)壓力的背景下，多家省市級(jí)文旅集團(tuán)正通過(guò)多元化融資方式積極應(yīng)對(duì)。11月4日，南京旅游集團(tuán)成功發(fā)行5億元中期票據(jù)，票面利率低至1.84%，顯示出市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)文旅資產(chǎn)的認(rèn)可。此前，洛陽(yáng)文旅集團(tuán)、泉州文旅集團(tuán)、山西文旅集團(tuán)等多家省級(jí)平臺(tái)也通過(guò)發(fā)行公司債券、中期票據(jù)等工具籌措資金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，總規(guī)模接近130億元。

這些融資活動(dòng)不僅顯示出文旅集團(tuán)在債務(wù)壓力下尋求資金紓困的積極努力，更揭示了行業(yè)在應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)過(guò)程中形成的獨(dú)特融資特點(diǎn)與發(fā)展趨勢(shì)。本文將從融資特點(diǎn)、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題及破局路徑三個(gè)維度，深入剖析省市級(jí)文旅集團(tuán)的債務(wù)應(yīng)對(duì)之道。

融資活動(dòng)持續(xù)活躍，緩解債務(wù)壓力

觀察今年8月以來(lái)省市級(jí)文旅集團(tuán)的融資動(dòng)向，可梳理出三大特點(diǎn)：債券融資成為主流選擇，私募公司債、中期票據(jù)等工具被廣泛使用；資金用途高度集中，大部分募集資金用于償還到期債務(wù)和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金；融資成本分化顯著，不同信用資質(zhì)的企業(yè)融資能力差距持續(xù)拉大。

2025年8-11月省市級(jí)文旅集團(tuán)融資情況統(tǒng)計(jì)表

從融資規(guī)模來(lái)看，8-11月期間發(fā)債金額主要集中在5-15億元區(qū)間，反映出文旅集團(tuán)對(duì)資金的迫切需求。除已完成的發(fā)行外，張家界天門(mén)旅投4.5億元公司債券、重慶巴洲文旅3年期玉蘭債等項(xiàng)目正在推進(jìn)中，顯示出融資管道的持續(xù)暢通。

在融資工具運(yùn)用方面，各集團(tuán)展現(xiàn)出靈活多元的特點(diǎn)。除傳統(tǒng)的公司債券外，中期票據(jù)、私募債、玉蘭債等創(chuàng)新工具得到廣泛應(yīng)用。曲江文旅申請(qǐng)9000萬(wàn)元授信額度，體現(xiàn)了企業(yè)通過(guò)銀行信貸補(bǔ)充流動(dòng)性的另一種路徑。

從資金用途看，償債與補(bǔ)充流動(dòng)資金成為主要方向。具體而言，防城港文旅集團(tuán)11億元募資中8億元用于償還到期債務(wù)，山西文旅集團(tuán)也將所融資金補(bǔ)充酒店運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金，反映出行業(yè)普遍面臨的償債壓力。而融資成本方面，從晉江文旅的2.65%到泰州文旅的3.85%，顯示出不同區(qū)域、不同信用等級(jí)的文旅集團(tuán)在融資能力上的顯著差異。

總體而言，當(dāng)前文旅集團(tuán)的融資活動(dòng)雖然活躍，但主要服務(wù)于短期償債需求，尚未真正轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。這種以緩解流動(dòng)性壓力為主要目的的融資模式，在短期內(nèi)能夠維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，卻也凸顯出行業(yè)整體面臨的經(jīng)營(yíng)壓力與分化趨勢(shì)。

結(jié)構(gòu)性矛盾突出，運(yùn)營(yíng)能力亟待提升

盡管省市級(jí)文旅集團(tuán)近期融資活動(dòng)活躍，但文旅行業(yè)仍面臨深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

一方面，資金用途單一化現(xiàn)象明顯，大部分融資用于"借新還舊"與補(bǔ)充流動(dòng)資金，反映出行業(yè)整體尚未形成良性資金循環(huán)。

另一方面，經(jīng)營(yíng)能力與融資規(guī)模不匹配，如張家界、曲江文旅等項(xiàng)目投資失誤、業(yè)態(tài)單一等問(wèn)題，揭示出部分集團(tuán)在項(xiàng)目可行性研究、內(nèi)容創(chuàng)新與市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)方面的短板。

從具體案例來(lái)看，張家界大庸古城項(xiàng)目投資超20億元卻連年虧損，暴露出重大項(xiàng)目決策機(jī)制的缺陷。類(lèi)似的過(guò)度投資、業(yè)態(tài)同質(zhì)化問(wèn)題在多個(gè)地方文旅項(xiàng)目中均有顯現(xiàn)，說(shuō)明行業(yè)在投資效益評(píng)估和市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)方面仍有較大提升空間。

運(yùn)營(yíng)效率低下也是制約行業(yè)發(fā)展的重要因素。多數(shù)文旅集團(tuán)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，傳統(tǒng)景區(qū)業(yè)務(wù)仍占主導(dǎo)，新興業(yè)態(tài)培育不足。這種運(yùn)營(yíng)模式的滯后，直接影響了企業(yè)的現(xiàn)金流生成能力，進(jìn)而加劇了對(duì)外部融資的依賴(lài)。

特別值得關(guān)注的是，即便是能夠獲得低成本融資的優(yōu)質(zhì)集團(tuán)，其業(yè)務(wù)模式仍多依賴(lài)傳統(tǒng)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，未能將融資優(yōu)勢(shì)充分轉(zhuǎn)化為盈利能力和商業(yè)模式創(chuàng)新，這在一定程度上制約了企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

探索多元路徑，推動(dòng)行業(yè)重構(gòu)

在債務(wù)壓力與經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)并存的背景下，各地文旅集團(tuán)正在積極探索符合自身特點(diǎn)的破局之路。從資產(chǎn)重組到運(yùn)營(yíng)升級(jí)，從融資創(chuàng)新到體制改革，多種解決方案相繼推出，為行業(yè)轉(zhuǎn)型提供了有益借鑒。

面對(duì)上述挑戰(zhàn)，各地文旅集團(tuán)正從三個(gè)方面尋求突破：

一是困難企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)與債務(wù)重組。 張家界旅游集團(tuán)進(jìn)入司法重整，青海旅投破產(chǎn)清算，均為高風(fēng)險(xiǎn)平臺(tái)提供風(fēng)險(xiǎn)出清樣本。建議地方政府牽頭設(shè)立文旅紓困基金，對(duì)仍具文化價(jià)值的項(xiàng)目實(shí)施精準(zhǔn)救助。

二是優(yōu)質(zhì)平臺(tái)創(chuàng)新融資與升級(jí)運(yùn)營(yíng)。 南京旅游集團(tuán)將資金投向智慧旅游平臺(tái)與數(shù)字化升級(jí)；山東文旅發(fā)行綠色債券，晉江文旅依托區(qū)域信用優(yōu)勢(shì)發(fā)債，均體現(xiàn)出差異化融資能力。此外，四川文旅并購(gòu)旅行社、洛陽(yáng)文旅推進(jìn)龍門(mén)石窟數(shù)字化等項(xiàng)目，表明運(yùn)營(yíng)能力建設(shè)正成為轉(zhuǎn)型核心。

三是政策引導(dǎo)與市場(chǎng)化改革結(jié)合。 建議構(gòu)建分層融資支持體系，對(duì)優(yōu)質(zhì)主體鼓勵(lì)使用REITs、ABS等工具盤(pán)活資產(chǎn)；對(duì)困難企業(yè)推動(dòng)“債轉(zhuǎn)股”與戰(zhàn)略投資者引入。同時(shí)，應(yīng)強(qiáng)化企業(yè)市場(chǎng)化考核，打破“等靠要”機(jī)制，從“政府信用依賴(lài)”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)能力驅(qū)動(dòng)”。

這些探索表明，文旅行業(yè)的破局需要政府與市場(chǎng)的共同發(fā)力，短期紓困與長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型相結(jié)合。只有在債務(wù)化解、運(yùn)營(yíng)提升和體制改革三個(gè)維度同步推進(jìn)，才能幫助文旅集團(tuán)真正走出困境，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

從張家界破產(chǎn)到各地文旅集團(tuán)的多元化融資，省市級(jí)文旅集團(tuán)正經(jīng)歷深刻變革。在這一過(guò)程中，能否打破借新還舊的債務(wù)循環(huán)，構(gòu)建內(nèi)容為核、運(yùn)營(yíng)為基的商業(yè)模型，將決定其能否在分化格局中生存與發(fā)展。唯有將政策引導(dǎo)與企業(yè)改革相結(jié)合，推動(dòng)資源向高效率主體傾斜，文旅產(chǎn)業(yè)才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。

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