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10月17日，中國國旅（601888，SH）在開盤后股價(jià)一路狂跌，一小時(shí)后便觸及跌停，雖然盤中跌停板曾一度打開，但隨后又出現(xiàn)大量拋盤至股價(jià)再度跌停直至收盤，報(bào)55.71元/股，全天成交額達(dá)15.34億元。

至于跌停的原因，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為與海南免稅政策將進(jìn)一步放寬有關(guān)。因?yàn)橐坏鞍l(fā)放更多免稅牌照”的議題真的在海南落實(shí)，這將意味著中國國旅旗下中國免稅品（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下文簡稱“中免”）在海南免稅行業(yè)的壟斷形勢將被打破。

這對(duì)于業(yè)績已極大程度依賴于免稅業(yè)務(wù)的中國國旅來說，無疑是一個(gè)利空。

財(cái)政部發(fā)文：將研究在海南增設(shè)免稅店盈利

10月16日，國務(wù)院引發(fā)《中國（海南）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》（下文簡稱“海南自貿(mào)區(qū)方案”）。當(dāng)天，中國國旅股價(jià)并未出現(xiàn)特別異常的波動(dòng)，收盤時(shí)，中國國旅股價(jià)報(bào)61.90元/股，跌幅為2.52%。然而，10月17日開盤后，中國國旅股價(jià)便開始狂跌不止。

市場傳言稱，《中國（海南）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》的發(fā)布，意味著此前熱議的“發(fā)放更多免稅牌照”的議題將在海南落地。

不過，從海南自貿(mào)區(qū)方案的內(nèi)容來看，并未提及有關(guān)免稅的政策。

一位業(yè)內(nèi)分析人士告訴澎湃新聞?dòng)浾?，海南自貿(mào)區(qū)方案中沒有談到備受關(guān)注的免稅問題，很可能是因?yàn)閷?duì)于該議題的具體細(xì)則依然存在不同觀點(diǎn)的爭議或研究討論的空間，但相信未來會(huì)有有關(guān)免稅的具體政策出臺(tái)。而中國國旅在海南自貿(mào)區(qū)方案公布一天后突然股價(jià)狂跌，或許意味著有關(guān)海南要發(fā)放更多免稅牌照的說法或不僅僅只是市場傳言。

事實(shí)上，在《中國（海南）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》公布之前，財(cái)政部已印發(fā)了《支持海南全面深化改革開放有關(guān)財(cái)稅政策的實(shí)施方案》。海南日?qǐng)?bào)10月11日從海南省財(cái)政廳獲知了這一消息后，次日便將上述方案的主要內(nèi)容發(fā)布。

根據(jù)海南日?qǐng)?bào)報(bào)道：財(cái)政部門將進(jìn)一步完善離島免稅購物政策和離境退稅政策，擴(kuò)展離島免稅購物政策適用對(duì)象范圍到乘船旅客，實(shí)現(xiàn)離島旅客全覆蓋，研究增設(shè)免稅店，提高年度免稅購物限額。

尤其值得注意的是，“研究增設(shè)免稅店”的說法與市場熱議的“發(fā)放更多免稅牌照”一事并無矛盾之處。

在海南開免稅店的企業(yè)僅中免和海免兩家

目前，國內(nèi)擁有免稅經(jīng)營牌照的公司僅日上、海免、珠免、深免、中出服和中僑免這幾家，牌照具有極強(qiáng)的稀缺性。而在海南省，擁有免稅牌照的企業(yè)僅僅是中國國旅旗下的中免和由海南省國資委全資持有的海南省免稅品有限公司（即“海免”）兩家。

其中，位于海南省三亞市海棠灣的三亞國際免稅城（即三亞海棠灣免稅購物中心）便是中免旗下的重要項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2014年9月正式開業(yè)，商業(yè)面積超過7萬平方米，是全球最大的單體免稅店。

而海免則經(jīng)營海口美蘭機(jī)場免稅店。可見，中免旗下的三亞國際免稅城是海南省唯一一個(gè)市內(nèi)免稅店。

此外，2017年2月，海免與中免共同出資成立了海南海中免免稅品有限公司，其中海免持股比例為51%，中免為49%，該公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為海關(guān)總署核準(zhǔn)的免稅進(jìn)口商品和國產(chǎn)商品零售業(yè)務(wù)。東吳證券曾發(fā)布研報(bào)透露，?？诿捞m機(jī)場免稅店的采購團(tuán)隊(duì)已由中免主導(dǎo)，所有新的供應(yīng)合同和支付將由中免簽署，實(shí)現(xiàn)渠道整合。

由此可見，中國國旅旗下的中免在海南省的免稅業(yè)務(wù)領(lǐng)域占據(jù)著“霸主”地位。

博鰲和海口的秀英碼頭或?qū)⒃鲈O(shè)2家免稅店

未來，中免的這一“霸主”地位是否會(huì)被動(dòng)搖？

近年來，有關(guān)海南省市內(nèi)免稅店太少、離島免稅經(jīng)營主體單一等問題時(shí)不時(shí)會(huì)被提出，并被許多業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為是海南旅游消費(fèi)發(fā)展過程中的瓶頸。而財(cái)政部《支持海南全面深化改革開放有關(guān)財(cái)稅政策的實(shí)施方案》的公布，意味著海南省市內(nèi)免稅店太少的瓶頸極有可能在不久后突破。

今年10月15日，上海證券報(bào)報(bào)道稱：有關(guān)方面正在研究在海南主要市縣合理布局免稅店，形成離島免稅協(xié)同效應(yīng)，并逐步放開離島取貨方式和免稅商品網(wǎng)上銷售的限制條款。

報(bào)道還透露，免稅店增加也是分階段進(jìn)行。此次可能會(huì)增加2家店，分別位于博鰲和?？诘男阌⒋a頭。而之所以考慮秀英碼頭，主要是便于搭乘輪渡的旅客購物。以后可能會(huì)在渡船上設(shè)置免稅店，讓旅客在船上也能夠輕松購物。

中國國旅的營業(yè)收入中七成來自免稅業(yè)務(wù)

更多免稅店的出現(xiàn)或許會(huì)導(dǎo)致三亞國際免稅城的消費(fèi)群體被分流，這也引發(fā)了市場對(duì)于中國國旅業(yè)績的擔(dān)憂。不可否認(rèn)的是，免稅業(yè)務(wù)收入在中國國旅的營業(yè)收入構(gòu)成中已經(jīng)占據(jù)了高達(dá)七成之多。

根據(jù)中國國旅2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入210.85億元，同比增長 67.77%。公司營業(yè)收入的增長主要來自于免稅業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)公司免稅商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.47億元，同比增長126.31%。

中國國旅稱，報(bào)告期公司主營業(yè)務(wù)毛利率為40.90%，比去年同期提高12.17個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司毛利率較高的商品銷售業(yè)務(wù)收入占比由去年同期56.25%提高至今年的73.99%。

不可否認(rèn)的是，商品銷售業(yè)務(wù)主要便是指免稅業(yè)務(wù)。

免稅業(yè)務(wù)的高速發(fā)展更是帶動(dòng)了中國國旅利潤大幅提升，半年報(bào)稱，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤30.54億元，同比增長59.99%，實(shí)現(xiàn)利潤總額30.62億元，同比增長58.66%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19.19億元，同比增長47.60%。

半年報(bào)還顯示出，三亞國際免稅城對(duì)中國國旅的營業(yè)收入貢獻(xiàn)不小。半年報(bào)透露，報(bào)告期內(nèi)三亞海棠灣免稅購物中心（即三亞國際免稅城）實(shí)現(xiàn)免稅業(yè)務(wù)收入 40.32 億元，帶來免稅業(yè)務(wù)收入增量 8.98 億元。

由此可見，僅三亞國際免稅城的營業(yè)收入便占到中國國旅總營業(yè)收入的僅20%，這也難免令業(yè)內(nèi)擔(dān)心一旦中免在海南省免稅業(yè)務(wù)的壟斷地位喪失，將對(duì)其未來業(yè)績構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì)到市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，中免在海南加大投入

中國國旅本身也并未否認(rèn)免稅政策的變化對(duì)公司將形成影響。

其半年報(bào)中明確將“免稅專營政策變化、簽證政策變化”列為政策風(fēng)險(xiǎn)。中國國旅表示：口岸進(jìn)境免稅店通過招標(biāo)方式確定經(jīng)營主體，進(jìn)境免稅業(yè)務(wù)的爭奪進(jìn)入了市場化階段，公司面臨國家免稅專營政策逐步放開的風(fēng)險(xiǎn)，公司將利用政策窗口期提高核心能力，積極搶占免稅渠道資源，努力打造具有世界一流運(yùn)營水平的免稅企業(yè)。

顯然，中國國旅已經(jīng)對(duì)未來國家免稅專業(yè)政策放開和市場競爭愈加激烈的趨勢有了預(yù)期。

當(dāng)然，中國國旅并不會(huì)愿意放棄其在海南免稅業(yè)務(wù)領(lǐng)域的“霸主”地位，近來，其在海南省可謂投入巨大、“動(dòng)作”頻頻。

今年5月29日，中免集團(tuán)（海南）運(yùn)營總部有限公司在海南省?？谑凶?cè)成立，注冊(cè)資本為5億元人民幣；

8月30日，中國國旅發(fā)布公告稱，為積極參與并推動(dòng)海南自貿(mào)區(qū)（港）的建設(shè)，同時(shí)完善中國國旅股份有限公司（以下簡稱“公司”）免稅業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，鞏固中國免稅品（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡稱“中免公司”）在海南離島免稅市場的優(yōu)勢地位，加快推進(jìn)國際化進(jìn)程，增強(qiáng)綜合競爭力，公司決定將全資子公司—中免公司所持下屬83家全資或控股子公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中免公司在海南設(shè)立的全資子公司—中免集團(tuán)（海南）運(yùn)營總部有限公司。

公告還稱，本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)是積極響應(yīng)國家對(duì)海南深化改革開放的號(hào)召，貫徹落實(shí)公司發(fā)展戰(zhàn)略要求的具體舉措。通過本次劃轉(zhuǎn)，有利于促進(jìn)海南離島免稅業(yè)務(wù)的開展，充分享受當(dāng)?shù)馗黜?xiàng)優(yōu)惠政策，加快推進(jìn)中免公司的國際化進(jìn)程，對(duì)中免公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和業(yè)務(wù)布局具有積極作用，能夠進(jìn)一步增強(qiáng)可持續(xù)經(jīng)營能力，符合公司及股東長遠(yuǎn)利益。

另據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道稱，有專家透露，計(jì)劃在博鰲和?？诘男阌⒋a頭增加的2家免稅店將由中免牽頭負(fù)責(zé)建設(shè)和運(yùn)營。

但即便如此，從10月17日中國國旅股價(jià)急速跌停的狀況來看，至少市場預(yù)測其未來在海南的免稅業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒚媾R著一場“激戰(zhàn)”。

*本文來源：澎湃新聞，作者：陶寧寧，原標(biāo)題：《海南省免稅政策進(jìn)一步放寬，中國國旅免稅領(lǐng)域霸主地位或動(dòng)搖》。