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近日，據(jù)《紐約郵報(bào)》報(bào)道，美國(guó)電信業(yè)巨頭Verizon有意收購(gòu)媒體娛樂巨頭迪士尼公司。事實(shí)上，這已不是第一次傳聞Verizon收購(gòu)迪士尼了，早在今年4月就曾有過(guò)類似傳聞。

報(bào)道稱，一位知名銀行家表示，盡管聽起來(lái)有些捕風(fēng)捉影，但不要將Verizon發(fā)起要約收購(gòu)的可能性排除在外。

不過(guò)，由于《紐約郵報(bào)》在財(cái)經(jīng)界并不如路透、彭博等權(quán)威，多數(shù)讀者及專業(yè)人士均對(duì)該傳聞的可信度存疑?；诙嗄陮?duì)迪士尼的了解，也認(rèn)為該傳聞成真的可能性極低。

迪士尼：營(yíng)收超BAT總和、市值近1700億美元

作為全球最大的綜合娛樂集團(tuán)之一，迪士尼早已不是一般人印象中的普通動(dòng)畫公司，而是擁有“媒體網(wǎng)絡(luò)”、“主題樂園”、“影視娛樂”以及“消費(fèi)品&互動(dòng)媒體”等4大主營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合娛樂業(yè)巨頭。

根據(jù)年報(bào)披露的信息，過(guò)去三年間，除“消費(fèi)品&互動(dòng)媒體”板塊，迪士尼其他三大主要業(yè)務(wù)的營(yíng)收均穩(wěn)步增長(zhǎng)，至2016年其總營(yíng)收已高達(dá)556.3億美元，凈利更是從2015年的83.8億美元猛增至2016年的93.9億美元。

迪士尼營(yíng)收來(lái)源：

 來(lái)源：迪士尼年報(bào)

為了更形象的說(shuō)明迪士尼的營(yíng)收及凈利潤(rùn)有多恐怖，晨哨君用國(guó)內(nèi)最大的三家互聯(lián)網(wǎng)公司“BAT”來(lái)做對(duì)比。

迪士尼與BAT最近一財(cái)年?duì)I收&凈利：

來(lái)源：PitchBook，晨哨并購(gòu)整理

從以上整理看出，百度、阿里巴巴和騰訊在最近財(cái)年的營(yíng)收分別為101.8億美元、229.6億美元和219.2億美元，BAT加起來(lái)總營(yíng)收為550.6億美元，尚不及迪士尼一家的556.3億美元。凈利潤(rùn)方面，迪士尼也以93.9億美元力壓BAT三家中的任何一家，比最接近的阿里巴巴63.4億美元凈利潤(rùn)也高出48.11%。

除了業(yè)績(jī)過(guò)硬，迪士尼本身也是并購(gòu)界的一把好手。早期，迪士尼最重要收購(gòu)無(wú)疑是小熊維尼版權(quán)，后者是迪士尼旗下除了米老鼠最知名的IP之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在迪士尼的消費(fèi)板塊，90%的收入來(lái)自授權(quán)，其中80%來(lái)自米老鼠和小熊維尼兩大卡通形象，可見該收購(gòu)的分量之重。

90年代，迪士尼以190億美元的天價(jià)收購(gòu)ABC，后者還擁有全球最大的體育媒體ESPN 80%的股份，這意味著在完成收購(gòu)后迪士尼就控制了ESPN。這筆迪士尼歷史上最大收購(gòu)案也使得完成了以內(nèi)容為主的公司向同時(shí)擁有傳播渠道的傳媒集團(tuán)的轉(zhuǎn)變。此后迪斯尼在2001年斥資52億美金以現(xiàn)金加債務(wù)的方式收購(gòu)了FOX家庭頻道，進(jìn)一步鞏固了其在傳媒業(yè)的地位。

迪士尼在影視產(chǎn)業(yè)的收購(gòu)更是堪稱一絕。2006年、2009年和2012年，迪士尼分別以74億美元、42億美元和41億美元收購(gòu)了皮克斯動(dòng)畫、漫威工作室和盧卡斯電影公司。這三筆總價(jià)近160億美元的收購(gòu)也令迪士尼在影視產(chǎn)業(yè)的地位如日中天。

根據(jù)微影數(shù)據(jù)研究院發(fā)布的《2016北美電影市場(chǎng)年報(bào)》顯示，迪士尼在連續(xù)三年亞軍后終于翻身成為冠軍廠牌，并且大獲全勝，遙遙領(lǐng)先于第二名華納，30億美元的成績(jī)創(chuàng)造迪士尼發(fā)行新高。而其成功源于迪士尼本部（《瘋狂動(dòng)物城》），皮克斯工作室（《海底總動(dòng)員2》），漫威影業(yè)（《美國(guó)隊(duì)長(zhǎng)3》），盧卡斯影業(yè)（《星球大戰(zhàn)外傳：俠盜一號(hào)》）四大影業(yè)部門同時(shí)發(fā)力。而后三部影片的制作公司均是其前些年收購(gòu)而來(lái)。

21世紀(jì)以來(lái)，迪士尼也不斷收購(gòu)創(chuàng)新公司以適應(yīng)新時(shí)代的發(fā)展。2009年，迪士尼斥資約3500萬(wàn)美元購(gòu)得視頻網(wǎng)站Hulu 29%股權(quán)，隨后持股比例進(jìn)一步增至32%；2015年9月，迪士尼與來(lái)自上海的華人文化基金領(lǐng)投了位于美國(guó)硅谷的VR企業(yè)Jaunt；2015年11月至12月，迪士尼在短短一個(gè)月內(nèi)兩次投資了在年輕人中人氣極高的新媒體Vice Media，后者以各種“反主流”題材的視頻在全世界的年輕人中流行。迪士尼兩筆共4 億美元的投資獲得了 VICE 10% 左右的股份。

通過(guò)這一系列布局，迪士尼奠定了自己當(dāng)今娛樂業(yè)無(wú)可撼動(dòng)的龍頭企業(yè)地位，其超強(qiáng)的盈利能力在近年來(lái)財(cái)報(bào)中也體現(xiàn)無(wú)疑。

迪士尼當(dāng)前唯一的問題可能要屬旗下ESPN受新媒體競(jìng)爭(zhēng)影響，付費(fèi)訂戶不斷減少。不過(guò)對(duì)于此問題，Verizon作為比迪士尼更傳統(tǒng)的企業(yè)似乎更無(wú)能為力。迪士尼未來(lái)應(yīng)該會(huì)通過(guò)收購(gòu)一些新興體育媒體等來(lái)解決，且憑借迪士尼的賺錢能力，這點(diǎn)收購(gòu)資金完全拿得出。 

Verizon：凈利雖高但增長(zhǎng)乏力、負(fù)債高企

作為美國(guó)最大的電信運(yùn)營(yíng)商，Verizon自然是財(cái)大氣粗，但作為傳統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)商，該行業(yè)近年來(lái)的挑戰(zhàn)要遠(yuǎn)大于像迪士尼這樣仍能持續(xù)增長(zhǎng)的巨頭。

正如AT&T的CEO Randall Stephenson在收購(gòu)時(shí)代華納時(shí)所言：“不管媒體版圖如何演變，我們相信優(yōu)質(zhì)內(nèi)容都會(huì)一直贏下去?！毕馰erizon和AT&T這樣的傳統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)商如今最缺的正是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。

從年報(bào)看，Verizon在2016年雖然仍然實(shí)現(xiàn)了1260億美元的營(yíng)收和131億美元的凈利潤(rùn)，均高于迪士尼，當(dāng)前約1780億美元的市值也略高于迪士尼。但與迪士尼持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭相反，Verizon的業(yè)績(jī)卻在下滑。營(yíng)收較前一財(cái)年下降4.33%，凈利更是較前一年下降26.58%。

Verizon近年來(lái)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

來(lái)源： Moringstar

與此同時(shí)，在過(guò)去兩年間分別斥資44億美元、48億美元收購(gòu)AOL和雅虎核心資產(chǎn)后，Verizon的自由現(xiàn)金流也從131億美元降至2016年底的51億美元。另外，Verizon的長(zhǎng)期負(fù)債加短期負(fù)債也高達(dá)2500億美元。

雖然51億美元的自由現(xiàn)金流放在一般企業(yè)上也算是一筆巨額資金了，但在迪士尼這樣的巨無(wú)霸面前僅是零頭的零頭。假設(shè)Verizon真有意收購(gòu)，必然要尋求外部融資。但融資1600億美元（這還是不考慮收購(gòu)溢價(jià)的前提下）怎么想都是有點(diǎn)天方夜譚，不可能中可能的方案也只能是“現(xiàn)金+換股”的交易方案。

但想要說(shuō)服迪士尼股東接受部分換股交易，則Verizon首先要證明雙方合并后協(xié)同效應(yīng)明顯，這并不容易。正如專欄作者RickMunarriz在The Motley Fool上的文章所言，雙方的協(xié)同效應(yīng)并不顯著。雖然理論上你可以讓ESPN或者其他迪士尼獨(dú)有的內(nèi)容僅通過(guò)Verizon渠道發(fā)行，迪士尼樂園也可以全部覆蓋Verizon的wifi……但若實(shí)際實(shí)施下來(lái)，可能會(huì)是惡夢(mèng)，經(jīng)濟(jì)效益或不如二者單獨(dú)運(yùn)營(yíng)。

而Verizon今年以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)似乎也很難給迪士尼股東信心。Verizon當(dāng)前的股價(jià)較年初以下跌了近20%。

Verizon今年以來(lái)股價(jià)走勢(shì)：

來(lái)源：Google Finance

相較之下，AT&T能夠收購(gòu)時(shí)代華納，主要在于后者的體量不到迪士尼50%，持續(xù)盈利能力及IP變現(xiàn)渠道較迪士尼更遜一籌，股東在一定溢價(jià)面前也更容易動(dòng)搖。

簡(jiǎn)言之，迪士尼自身盈利能力超強(qiáng)，股東完全不急著賣。Verizon賬上那點(diǎn)錢不夠迪士尼零頭，協(xié)同效應(yīng)也很難證明。這筆傳聞怎么看都不靠譜，至少短時(shí)間內(nèi)并沒什么可能性。

*本文來(lái)源：36氪，原標(biāo)題：《迪士尼營(yíng)收超BAT總和，究竟何方神圣要收購(gòu)它？》